SGX TSI 铁矿石主力合约日内震荡运行，这个合约和国内铁矿石最大的差别就是现金指数交割、美元计价，本身不对接实物交收，核心服务海外矿企、跨国贸易商、海外对冲基金做中长期套保，交易时段覆盖欧美盘，经常会在国内收盘之后，跟着外盘情绪、美元波动走出独立行情，再反向影响次日内盘铁矿石的开盘预期。供给端核心看澳洲、巴西四大矿山的月度发运计划，澳洲飓风、巴西雨季、矿区检修会阶段性压缩出货，推升离岸溢价，一旦发运集中放量、到港预期抬升，盘面压力就会显现，另外远洋运费、巴拿马运河拥堵、船期延误也是很常见的短期扰动，运费上涨直接抬升 CFR 到岸成本，给指数带来支撑。需求端虽然标的是 CFR 天津，底层需求依旧来自国内钢厂，但资金视角不一样，它更偏向站在海外卖方的角度去评估中国的采购窗口期，钢厂利润持续亏损、压减粗钢政策落地的时候，国内长协以外的现货买盘快速收缩，离岸矿商只能降价促销，TSI 容易走弱；当钢厂利润修复、补库窗口打开，贸易商主动锁远期货盘，离岸报价率先走强。美元是独立的宏观变量，美元走强，国内钢厂用人民币兑换美元采购铁矿的成本被动抬升，抑制远期采购；美元走弱，同等预算可以买入更多货，离岸买盘更容易激活。资金结构上，新交所铁矿长线套保盘占比更高，矿商的远期卖单、大型贸易商的跨期和跨市场套利是主力，短线投机炒作情绪相比内盘温和，但因为是指数现金结算，临近月末指数定价期，波动会放大，SGX 和大商所 I 的内外价差，也是跨市场套利资金重点盯着的信号，价差拉开到套利窗口，双向调仓会快速抹平溢价。技术上 SGX 铁矿维持区间震荡，下方是矿企离岸现金成本叠加海运费用，上方是国内钢厂能够接受的远期采购天花板，在澳洲巴西出现持续性的供给扰动，或者国内钢厂开启一轮持续性补库之前，很难走出单边趋势，不能完全照搬内盘的基差、港口库存思路，要重点跟踪矿山发运预报、远期货盘询单、美元走势。后续重点跟踪澳洲巴西发运、矿区天气、海运费、国内钢厂利润、粗钢管控消息、美元兑人民币汇率、SGX 与大商所铁矿价差，任意变量超预期，都有可能打破当前震荡格局。

风险提示：SGX 铁矿石为离岸美元合约，跨时区交易，受汇率、船期、矿山消息扰动，本文仅为基本面信息解读，不构成任何投资交易建议，内外价差波动大，交易务必控制仓位，严格设置止损。