铁矿石 I 主力最新报 692 元 / 吨，日内震荡偏弱运行，盘中在 684-706 元区间来回波动，盘面成交活跃，持仓持续换手，铁矿石是黑色板块最核心的上游原料，定价逻辑完全依附国内钢厂生产节奏，当下盘面核心矛盾很清晰，海外主流矿山四季度进入传统冲量周期，发运和到港持续维持高位，港口库存居高不下，供给端宽松格局很难快速扭转，而下游螺纹、热卷利润持续承压，钢厂亏损面扩大之后，不断推进高炉检修、主动压减铁水产量，刚需持续走弱，形成负反馈压制矿价，只有矿价跌到足够低，钢厂才会出现阶段性低位补库，带来短线修复反弹，反弹之后只要成材需求没有实质性回暖，补库结束、疏港回落，盘面再度承压，低位区间震荡是现阶段的主节奏，很难走出流畅单边上涨行情。供给端重点盯澳洲、巴西两大主产区周度发运数据，澳矿发运整体稳定性更强，巴西容易受雨季、矿山检修扰动，一旦巴西发运下滑，很容易催生短线情绪利多，不过短期很难改变全年供给大方向，非主流矿的发货节奏也会补充国内货源，发运领先到港两周左右，发运走高基本预示后续到港压力会跟上，国产精粉属于辅助供给，内矿开采成本偏高，矿价偏低的时候，国内矿山开工意愿下降，内矿产量收缩，给盘面一点点边际支撑，但体量有限，很难主导行情，海运费变化也会影响外矿到岸成本，海运费回落会降低矿山出货门槛，间接放大供给压力，海运费快速上涨，会给矿价带来成本支撑。库存是铁矿行情的核心观察指标，分为港口库存、钢厂厂内库存两块，现在市场典型的格局就是港口持续累库、钢厂维持低库存策略，钢厂不敢提前囤大量原料，基本都是随用随采，只有价格跌到低位才做一轮短期补库，港口高库存就像悬在多头头上的压力，只要疏港跟不上到港，库存持续往上堆，反弹空间就会被死死压住，疏港数据直接代表钢厂真实提货力度，疏港持续走高，说明钢厂拿货积极，盘面韧性强，疏港快速回落，需求端的压力就会直接显现，普氏指数、港口现货 PB 粉报价和期货盘面的基差也要同步观察，期货大幅升水的时候，贸易商套保意愿变强，压制上行空间，深度贴水的时候，现货支撑更强，下跌空间有限。需求端铁矿需求几乎全部来自高炉炼铁，日均铁水产量就是铁矿刚需的晴雨表，铁水走高，原料消耗同步提升，铁水持续回落，就是负反馈兑现，而铁水的上限由成材利润决定，螺纹、热卷卖不动、价格下跌，钢厂炼钢利润被压缩甚至亏损，第一选择就是检修高炉、压低铁水，铁矿的需求就跟着收缩，电炉不消耗铁矿，所以电炉开工的高低对铁矿影响很小，黑色板块内部的利润分配是轮动关键，成材利润修复的时候，钢厂才愿意主动复产、增加铁矿采购，成材持续亏损，原料端就要让利，矿价承压，另外粗钢压减政策也会间接约束铁水上限，阶段性政策传闻容易带来脉冲行情，但很难长期扭转供需。宏观和联动方面，铁矿石内盘属性极强，受美元、外盘直接影响偏弱，核心跟着国内稳增长政策、地产基建预期走，政策利好放出，市场交易远期需求回暖，矿价跟着反弹，但是政策传导到工地成交、再传导到钢厂利润、最后传导到铁水，链条很长，经常出现预期提前炒完，基本面跟不上，冲高回落的情况，铁矿和螺纹、焦炭联动性极强，黑色板块同涨同跌很常见，也会出现强弱分化，比如成材强、原料弱或者原料强、成材弱，跨品种套利资金也会参与其中，带动盘面波动。资金层面，铁矿石流动性充足，产业资金、投机资金、掉期盘都深度参与，发运不及预期、集中检修、补库传闻都容易快速增仓拉涨，但是港口高库存、铁水低位的中长期利空一直存在，每一轮反弹到压力位，矿山、贸易商的套保盘集中出场，多头止盈离场，行情很快重回震荡区间，趋势行情很难持续，新加坡掉期的波动也会在夜间影响国内铁矿的开盘情绪。技术面上方第一压力在 725 元一线，属于前期反弹密集平台，反弹到这个位置抛压集中，下方核心支撑放在 660 元附近，是多次验证的防守位置，没有放量跌破之前，低位震荡格局维持，站稳上方压力之后，才会打开上行修复空间。操作思路上铁矿受发运、到港、库存、铁水、成材利润多重因素交织，负反馈行情波动快，震荡行情不要盲目追涨，尽量等价格靠近关键支撑、压力位置之后再做应对，日常重点跟踪澳巴周度发运、45 港到港量、港口库存、钢厂原料库存、日均疏港量、全国高炉开工与铁水产量、钢厂成材利润、普氏 PB 粉报价、期现基差、大商所仓单、海运费。

风险提示：本文仅为行情复盘分析，不构成任何投资建议，铁矿石受海外矿山发运、港口库存、钢厂检修、成材负反馈扰动频繁，黑色板块联动波动大，期货自带杠杆，交易风险偏高，参与务必严控仓位，合理设置止损。