铁矿石区间博弈，钢厂利润约束上行空间

国内铁矿石供给高度依赖海外进口，澳洲、巴西是全球主要的矿源输出地。海外矿山周度发运数据，直接决定后续国内到港量。澳洲矿山受飓风、暴雨等天气扰动，会阶段性压制出货，国内到港量下滑，市场交易货源偏紧预期；天气平稳阶段，矿山维持正常生产，发运放量，后续港口到货增加，供给压力抬升。海运费波动也会改变进口成本，油价上行带动海运报价走高，推升外矿到岸成本，间接给现货价格带来支撑。非主流矿的增减同样会影响整体供给，价格走高之后，非主流矿山生产积极性提升，增量货源流入市场，对高价形成压制。国内自产精矿占比偏低，很难改变整体供给格局，更多起到小幅补充的作用。

需求端的核心锚点是铁水产量，铁矿几乎全部用于高炉炼铁，铁水的日均产出直接对应铁矿消耗强度。钢厂盈利状态决定高炉的生产策略，成材价格走高，原料成本可控，钢厂维持盈利，高炉保持高开工，持续采购铁矿，港口疏港数据走强，带动盘面偏强。钢材价格走弱，叠加焦炭成本抬升，钢厂陷入亏损，现金流压力加大，就会主动安排高炉检修，压缩铁水产量，减少原料采购，疏港回落，铁矿需求走弱。粗钢管控政策会改变生产预期，政策落地之后市场提前计价压减产量，带来行情波动，政策只是约束生产上限，最终铁水回落幅度，还是要看钢厂亏损程度。

港口库存是验证现货松紧最直观的数据，45 港库存持续去化，代表钢厂持续拿货，现货流通偏紧，给盘面支撑；港口库存不断累积，说明到货速度超过钢厂消耗，货源堆积，现货承压。库存可以分为被动去库和主动去库，被动去库是因为外矿到港减少，并非下游采购回暖，这种行情持续性偏弱。钢厂内部的厂库反映备货节奏，临近假期，钢厂会启动节前补库，短期推高疏港和现货报价，补库完成之后，采购回归平淡，利多效应快速消退。

不同品位矿种价差变化，也能反映真实采购情绪。钢厂亏损阶段，会优先采购中低品位矿，控制原料成本，高低品价差收窄；盈利修复之后，为保证高炉顺行，增加高品矿采购，高低品价差扩大。普氏指数联动新加坡铁矿掉期，海外现货价格变动，会直接影响国内到岸成本，内外盘联动效应明显。

基差结构反映期货与现货的预期差异。近月合约紧贴港口现货报价波动，跟随疏港、成交变化；远月合约交易未来铁水和供给预期，容易出现升水。高升水环境下，产业套保盘持续入场，压制合约上行空间，现货采购没有同步跟进，升水会快速收敛。低基差或贴水行情，现货偏紧环境中，近月修复基差行情更容易兑现。

国内铁矿石没有外盘隔夜跳空风险，但周度产业数据集中在日间发布，数据落地时段波动率明显放大。区间运行阶段，消息刺激带来快速涨跌，缺少铁水、库存数据验证的突破，大概率属于假突破。入场等待价格测试支撑压力位置，分批轻仓试单，设置固定止损，控制单笔亏损，规避震荡行情反复扫损。

趋势行情成型，需要供给、钢厂利润、铁水、库存多重信号共振。澳巴发运下滑，钢厂利润修复，铁水稳步抬升，港口库存持续去化，铁矿石才有机会突破区间上沿；海外发运持续放量，钢厂大面积亏损，高炉检修增多，港口库存累积，下行压力持续释放。单一利多很难驱动持续性趋势，预期炒作和现实兑现之间存在明显时间差。交易持续跟踪澳巴周度发运、45 港库存、日均铁水产量、钢厂盈利率、高低品矿价差，区分短期消息扰动和产业链基本面趋势，过滤盘中无序震荡，等待多空信号共振再布局。