首先看期限结构：当远期合约价格高于近期合约，我们称之为“正向市场”或contango；相反远期低于近期则为“倒价市场”或backwardation。理解这种结构需要把握成本与收益两端。成本端包括利率、仓储成本、保险与融资；收益端则是所谓的“便利收益”(convenienceyield)，指持有实物黄金在交割期带来的非价格好处，比如确保交割、满足生产或满足避险需求。

对套利者来说，关键是计算理论上的远近合约价差：理论价差≈持有成本-便利收益。若市场实际价差大于理论价差，做多近月、做空远月可能带来正向套利；反之亦然。除了宏观因素，季节性也会影响黄金的跨期价差。节假日前后、珠宝消费旺季或央行购金潮都可能推升近期合约溢价。

再看流动性和持仓结构：成交量大、持仓集中的合约更容易发生持续价差；当远月合约成交稀少时，价差可能因流动性溢价而扭曲。监测成交量、持仓分布与大户行为能帮助辨别价差的“真实度”。最后别忘了交割月份的特殊性：临近交割，基差可能因为实物交割需求骤增而变化，套利者要提前规划好交割或交割替代方案，避免被迫接受不利的现货交割。

综合使用期限结构分析、成本收益计算与市场微观指标，可以更理性地判断不同到期日合约的价格差异与套利机会。

把判断转化为可执行的跨期套利策略，需要一套清晰的步骤与风险管理规则。第一步，选择交易对：一般选择相邻月或跨季度的近月与远月合约，优先考虑成交量和持仓充足的合约以降低滑点与成交成本。第二步，构建理论价差模型：把无风险利率、预期仓储保险费率以及估算的便利收益代入公式，得出理论远近价差区间。

同时加入季节性和宏观事件调整项，例如重要央行会议、节假日库存变动等。第三步，设置进出场条件：当市场价差偏离理论区间并超过交易成本和预期风险补偿时发出开仓信号；开仓后设定止损、止盈和最大持仓期限，避免长期博弈。第四步，头寸与资金管理：跨期套利通常使用期货保证金杠杆，需严格控制仓位比例与资金利用率，预留足够保证金应对回撤和追加保证金。

第五步，执行与滑点控制：采用限价或分批执行以减少冲击成本，关注交易时间段的流动性以选择最佳开平仓时机。第六步，监控与调整：持续跟踪基差、成交量、持仓变动、利率和消息面，一旦市场结构改变或出现重大事件，迅速评估是否平仓或调整对冲比率。最后列出常见陷阱：忽视隐含成本（比如借贷费或税负）、低估流动性风险、忘记临近交割的特殊压力。

跨期套利不是零风险的套利，它更像是一种相对价值交易，靠的是纪律化的模型、严谨的执行与及时的风险响应。把这几个环节打磨好后，你会发现市场上频繁出现的价格差异，正是可被捕捉的结构化机会，而非偶然噪音。